近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金(jīn)净(jìng)买入额(é)最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来(俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革并非(fēi)新鲜(xiā俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么n)事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国(guó)企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在(zài)过(guò)去难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资(zī)价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低(dī)于(yú)私(sī)营(yíng)企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全(quán)球(qiú)投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来(lái)从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观(guān)证据(jù)显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还(hái)是(shì)国(guó)内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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