金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可以看(kàn)得更(gèng)乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度(dù)持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个(gè)合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预(yù)计(jì)下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通(tōng)胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角色(sè)变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的环境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显。

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