私募(mù)基金(jīn)运(yùn)作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的(de)《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基(jī)金交(jiāo)易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆(fù)盖股(gǔ)票(piào)、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资者之一。中基(jī)协结合私(sī)募证券(quàn)投资基金行业(yè)实(shí清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王)践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完(wán)善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求(qiú)意见的(de)《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环(huán)节(jié)提出(chū)了(le)规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基(jī)金(jīn)初始募(mù)集及存续(xù)规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私(sī)募投资基(jī)金登记(jì)备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步明(míng)确(què)了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集资(zī)金规(guī)模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王(fā)市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基(jī)金(jīn)资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币(bì)的(de)，该私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规模的基(jī)础上，增加了(le)存续要求(qiú)，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募(mù)集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模(mó)的(de)私募生存(cún)难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基(jī)金合同(tóng)应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不(bù)得(dé)通过设(shè)置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金(jīn)投资于其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发(fā)行的资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投(tóu)资(zī)的私(sī)募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品不(bù)再投资除公开募集(jí)基金(jīn)以外的(de)其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确(què)私募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利(lì)益(yì)优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基(jī)金在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料(liào)保存(cún)、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细(xì)化(huà)对私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)不同规模私募证券投资(zī)基金管理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)信(xìn)息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规(guī)模以上私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计(jì)基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至(zhì)少进行一次压力(lì)测试。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急(jí)预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应急程(chéng)序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投(tóu)资者或(huò)其(qí)指定第三(sān)方(fāng)下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金(jīn)管理人(rén)，金融机构资(zī)产管(guǎn)理产品以及其他(tā)私募(mù)基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投(tóu)资者(zhě)门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私(sī)募基(jī)金相对(duì)其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的(de)整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等(děng)投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募(mù)集的(de)投资者要(yào)求设置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发(fā)生基(jī)金(jīn)合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续(xù)期(qī)限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无固定存续期限的私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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