金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如(rú)何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实(shí)够(gòu)高了(le)。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全(qu俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口án)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位由地(dì)方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变(biàn)为(wèi)市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权(quán)融(róng)资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。 俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口>

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一(yī)般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的(de)高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台(tái)制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获得收入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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