5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对(duì)这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样(yàng)的布(bù)局(jú)可以更(gèng)好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金申(shēn)报(bào)和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估(gū)的机(jī)会(huì)未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第(dì)二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的数据(jù)，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在(zài)一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基(jī)金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市(shì)场体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的(de)具(jù)有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体系，而(ér)不(bù)是(shì)简单(dān)套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可(kě)和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期(qī)价(jià)值(zhí)的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在价值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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