4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能(néng)上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思(shù)影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数(shù)及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出(chū)有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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