来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第二(èr)产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水(shuǐ)一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于(yú)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处(chù)在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低(dī)、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年(nián)期(qī)和(hé)2年期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成(chéng)一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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