事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经(jīng)济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续(xù)回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端(duān)HBC路由器能用WiFi吗制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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