金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的(de)一(yī)封声(shēng)明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明(míng)确(què)城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的(de)收益率普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背(bèi)景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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