文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多(duō)减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字trong>

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环(huán)境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融(róng)机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大