4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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