私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)纳(nà)入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资基(jī)金交易策(cè)略逐步(bù)多(duō)元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的(de)《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出了(le)规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在募集(jí)及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后(hòu)的(de)《私募(mù)投(tóu)资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提(tí)出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关(guān)要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低于1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募(mù)证券(quàn)投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备(bèi)案办(bàn)法》募集(jí)规模的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的(de)“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放(等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待fàng)申赎频(pín)率不得高于每月一(yī)次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组合(hé)投(tóu)资要求上，为(wèi)引导私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人提(tí)升专业(yè)投(tóu)资(zī)能力(lì)，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进(jìn)行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该基(jī)金净资产的(de)25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于(yú)同(tóng)一资产的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过该资(zī)产的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规(guī)避监管要(yào)求。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资于其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)金融机(jī)构发行(xíng)的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投资的(de)私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品不(bù)再投(tóu)资除(chú)公(gōng)开募(mù)集基金以外(wài)等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待的其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资(zī)者(zhě)提(tí)供通(tōng)道(dào)服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面(miàn)，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)建立(lì)健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平(píng)交易原则(zé)，防范利(lì)益输(shū)送。对量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的(de)信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和(hé)私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持续(xù)建立健全(quán)流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处置(zhì)、关(guān)于(yú)预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)对(duì)投资者资金来源(yuán)的(de)合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其他私募基(jī)金管理人，金融机(jī)构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合(hé)来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机(jī)构(gòu)管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按(àn)目前(qián)征求意见稿的(de)水平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的(de)投放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和(hé)服务(wù)水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管(guǎn)红利。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案(àn)的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不同情(qíng)况提出差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业(yè)务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增募集规模及(jí)投资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资(zī)集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期(qī)，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募(mù)集的(de)投资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金(jīn)中(zhōng)无固(gù)定存续(xù)期(qī)限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同(tóng)，约定明确(què)的(de)基(jī)金存(cún)续(xù)期(qī)，以促进目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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