2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的(de)预期则(zé)是(shì)从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级(jí)信用债会(huì)在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧况触(chù)底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数(shù)据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务(wù)提供者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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