原本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放(黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月fàng)开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了(le)稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业(yè)销(xiāo)售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省(shěng)内(nèi)有一(yī)定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在(zà黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月i)年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利(lì)能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情况(kuàng)亦能(néng)一(yī)定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍(réng)然会(huì)面(miàn)临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投资者(zhě)关系(xì)互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到(dào)一个(gè)月，属于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤(yóu)其在过去(qù)三年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费(fèi)习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月费场景大(dà)规模恢复(fù)的(de)前(qián)提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化(huà)能(néng)力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报(bào)中(zhōng)销售(shòu)费用一(yī)栏的数(shù)字(zì)在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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