2022年是(shì)国(guó)内(nèi)实(shí)施“双碳战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年(nián)，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归(guī)母净利(lì)润不断增长，但(dàn)行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研究院的数(shù)据(jù)显示，光伏设备产(chǎn)业(yè)链(liàn)盈(yíng)利(lì)参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件。利润结(jié)构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构(gòu)，上游板(bǎn)块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业(yè)净增长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格(gé)下行预期增加，结合对企业(yè)经(jīng)营数(shù)据变化的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将(jiāng)迎来降价与去(qù)库存(cún)阶(jiē)段(duàn)，这对于中下游企业来说意味着(zhe)原材料(liào)成(chéng)本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能(néng)源重要方向(xiàng)的光伏设(shè)备(bèi)，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院统计发现，行业中(zhōng)48家(jiā)上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计(jì)获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背后，与之(zhī)同步的(de)是上市企业经营规模(mó)不断扩大(dà)，利(lì)润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏(fú)制(zhì)造(zào)端产十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设(shè)备行业(yè)实现(xiàn)归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内(nèi)的(de)企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实(shí)现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年(nián)电池片环(huán)节尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于供不应求的状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业(yè)净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产(chǎn)业的红(hóng)利，行(xíng)业(yè)有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参(cān)与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多(duō)数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提(tí)升，首先是(shì)源于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的(de)数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半年硅片价(jià)格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签订巨额(é)订(dìng)单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代表之一(yī)通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益(yì)于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著(zhù)，进而带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域的企业容易形(xíng)成规模效应。这一(yī)板(bǎn)块仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均(jūn)呈现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏(fú)设备(bèi)行业2022年累(lèi)计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和(hé)TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅片企业(yè)归(guī)母净(jìng)利润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备行业(yè)整体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而言(yán)，光伏(fú)设(shè)备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下(xià)行趋(qū)势，45家(jiā)企(qǐ)业平(píng)均毛(máo)利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈(yíng)利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没(méi)有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域(yù)的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平(píng)，而(ér)光伏辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛(máo)利(lì)率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组件(jiàn)成为(wèi十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历)毛(máo)利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备行业不同(tóng)板块(kuài)的(de)毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块(kuài)11家上(shàng)市公(gōng)司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛(máo)利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业(yè)，企业数量较多(duō)竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板块整体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛(máo)利率在该(gāi)板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速(sù)度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业(yè)上游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内(nèi)卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出(chū)下行(xíng)趋势，行业格局(jú)将发生怎样(yàng)的(de)改变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅(guī)业分会公布的(de)最新数(shù)据，5月11日当周M10单(dān)晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看出硅(guī)片价格下跌(diē)对上游公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一季度(dù)，大(dà)全能源实现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是(shì)同比，相较而言(yán)都有明显下(xià)行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库(kù)存积(jī)压风险。以大全能(néng)源为(wèi)例，2022年一季度存货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求(qiú)的(de)局面(miàn)，在清理库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片(piàn)价格还有进(jìn)一步下行空(kōng)间(jiān)。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等(děng)对中下游板(bǎn)块，将能(néng)较好控制原材料成本(běn)，对提升毛(máo)利率、营收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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