5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计有效认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本(běn)面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市场成(chéng)交量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金20280寸电视尺寸长宽多少2年报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思(sī)路(lù)和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直(zhí)非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对原有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的(de)认可和(hé)实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国(guó)民(mín)经济(jì)的(de)支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承80寸电视尺寸长宽多少(chéng)担社会公共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续(xù)发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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