近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研(yán)究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持(chí)多家国企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王(zī)局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是(shì)乏(fá)人(rén)问津的(de)防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重(清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者(zhě清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的(de)股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的水平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们(men)的财(cái)务表现(xiàn)，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外(wài)的(de)观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们(men)有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣(qù)的(de)行(xíng)业部分公司的(de)股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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