事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关的(de)服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

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　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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