金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

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　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提(tí)下，我国地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额(é)的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府下设(shè)的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完(wán)全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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