4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车(chē)展中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继(jì)续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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