公募基金交易结算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历(lì)史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的(de)交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结(jié)算(suàn)由托管行(xíng)完(wán)成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊差异化(huà)的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)：证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的(de)主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了(le)普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金账户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一(yī)致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付(fù)金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常(cháng)投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模(mó)式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式(shì)，有望(wàng)成为(wèi)新的行业(yè)发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产品资金(jīn)全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构客户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取的就(jiù)是银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模(mó)式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也(yě)看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金(jīn)相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊p>

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是(shìcos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊)一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市(shì)场环(huán)境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一(yī)发(fā)展变化(huà)。

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