来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)然(rán)受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下(xià)半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面lt="高(gāo)瑞东 刘星辰：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110011516.png">

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要(yào)在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济(jì)和(hé)金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环(huán)境的(de)政策文件(jiàn)。

　什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自(zì)立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业(yè)体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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