金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研报中梳(shū)理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年(nián)初(chū)的(de)低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年也(yě)没有太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大(dà)的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季(jì)度(dù)已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续验证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这是(shì)一个已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视(shì)提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的(de)年化(huà)不(bù)良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(lí太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗ng)售贷款质(zhì)量(liàng)将在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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