近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工过(guò)程(chéng)中的关键材料(liào)，公司客户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电子第二(èr)大客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也(yě)无意间透露了(le)一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子(zi)级磷(lín)酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有可复(fù)活(huó)的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度(dù)等(děng)级分为电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸(suān)和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户(hù)为(wèi)可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销(xiāo)售内(nèi)容为磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其(qí)他行业(yè)客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对(duì)磷(lín)酸产品的品(pǐn)质(zhì)要求(qiú)高(gāo)于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司发生的(de)与经营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业(yè)务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过(guò)申报稿列(liè)举的(de)同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆(lù)续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化(huà)学品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时(shí)调高(gāo)了(le)产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终(zhōng)止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，20家提(tí)交注册的企业中有2家(jiā)受理日(rì)期已经(jīng)过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联(lián)采购主要系向(xiàng)关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的(de)下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额(é)占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市场价(jià)格持续(xù)下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等(děng)成(chéng)长性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学(xué)品相关收入(rù)的(de)变化(huà)。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第(dì)一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的(de)副(fù)总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债(zhài)构成短线交易。

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