文：天(tiān)风宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(f兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口ǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下(xià)滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增(zēng)配理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居(jū)民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口而积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波动(dòng)加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口