公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作(zuò)推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的(de)方式进行(xíng)场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金(jīn)场内交(jiāo)易(yì)通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易(yì)前端控(kòng)制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公司(sī)结算模式的(de)选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的(de)商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平(píng)安(ān)基金总(zǒng)结(jié)为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三(sān)是(shì)日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化(huà)了(le)开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在(zài)托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需(xū)要将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下资(zī)金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注(zhù)度(dù)较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍(réng)不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结(jié)算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行(x乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里íng)业(yè)发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租(zū)用(yòng)券商的(de)交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特(tè)殊结算(suàn)参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里(chū)由试(shì)点转常规，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用(yòng)了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益(yì)市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据(jù)一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一(yī)些，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡(héng)的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成本较大、技(jì)术(shù)系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策(cè)略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里基金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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