来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前(qián)经济形势和(hé)经(jīng)济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预(yù)期(qī)。不过(guò)当前经济恢复(fù)性好转，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然(rán)不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延(yán)续(xù)，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩大需求(qiú)主要(yào)依靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看(kàn)，二季度(dù)经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年(nián)的(de)成绩(jì)，即“经济增长好于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于去年四(sì)季(jì)度(dù)时的预(yù)期。但随后(hòu)会(huì)议也提到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升(shēng)级(jí)面临(lín)新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济持(chí)续回升(shēng)向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发(fā)展要求(qiú)，会议(yì)强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质的(de)有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是(shì)统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发(fā)经(jīng)营主体活(huó)力结合起来”。我们的(de)理解(jiě)是，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激发市(shì)场化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革(gé)开(kāi)放(fàng)的方式激发(fā)高质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期(qī)、激发活(huó)力(lì)为主要(yào)手段，让(ràng)经济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币(bì)政策(cè)要“精(jīng)准有(yǒu)力(lì)”，延(yán)续了去年(nián)12月会议的表(biǎo)述。对(duì)于政(zhèng)策(cè)的要求，本次会(huì)议(yì)强调(diào)“形成扩大需求的(de)合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大(dà)需求是未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收(shōu)入的(de)自然修(xiū)复(fù)。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在超大特(tè)大城市积极(jí)稳步(bù)推进城(chéng)中村改(gǎi)造(zào)和“平急两用”公共基(jī)础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商(shāng)投(tóu)资放在更(gèng)加重要的位(wèi)置，稳住外贸外(wài)资(zī)基本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件的自(zì)贸试(shì)验区(qū)和(hé)自由贸易(yì)港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化(huà)产业(yè)体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实(shí)体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车(chē)发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提(tí)到了(le)“重视防范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能(néng)发展到一定程度(dù)，监(jiān)管措施(shī)也必然会(huì)跟上。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推(tuī)动(dòng)平台企业规范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会(huì)议提出，自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗rong>“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托(tuō)机构改(gǎi)革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生(shēng)、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地产产业(yè)链(liàn)、中小金融机构(gòu)的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍(réng)是大(dà)势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年(nián)和去年最(zuì)大(dà)的不同(tóng)是(shì)疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的经(jīng)济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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