4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环(北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？huán)比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车(chē)展等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及(j北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？í)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数(shù)下(xià)基建投资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格(gé)200指数(shù)较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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