文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克入增速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势(shì1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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