金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务？

　　酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗an style="BOX-SIZING: border-box">中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式<酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗/p>

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债(zhài)余额的(de)增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方(酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗fāng)政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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