大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)下(xià)令军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向(xiàng)移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)军队的战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)军队战备状态与(yǔ)科索沃局势(shì)骤然紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用(yòng)了(le)催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱(qián)区已(yǐ)经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持(chí)对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创(chuàng)年内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务(wù)部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出(chū)预期值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食(shí)物和能源后的核(hé)心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高(gāo)。

　　与此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当(dāng)前经济周期相关的通(tōng)胀(zhàng)压力的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利(lì)率期(qī)货合约交易商周五加(jiā)大了对美联储将继续加息的押(yā)注，数据公(gōng)布(bù)后，这些合约的隐含收(shōu)益(yì)率上升，定价美联储在(zài)6月会议上(shàng)将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年(nián)将(jiāng)多次降息。但他(tā)们(men)最终承认(rèn)，基于对期货(huò)的押(yā)注，今(jīn)年降息的可(kě)能(néng)性(xìng)不大。现在，他们预(yù)计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息(xī)幅度低(dī)于此(cǐ)前的预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债务上限(xiàn)担忧(yōu)的缓解降低(dī)了今年降息的可能性。交易员们现在认为，6月份的会议(yì)可能会(huì)考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计(jì)联邦基金利(lì)率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周(zhōu)期(qī)

　　近(jìn)期化工(gōng)板块整体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油(yóu)化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的(de)品种，在原油下跌幅度不大(dà)的情况下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明(míng)宇解释说(shuō)，终(zhōng)端(duān)产品这一(yī)分化的根源还是原(yuán)料(liào)端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风(fēng)险溢价将能源危机在期货市(shì)场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年起市(shì)场进(jìn)入衰(shuāi)退交易主题，且目(mù)前工业品(pǐn)整体仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期(qī)原油价格(gé)的下行已(yǐ)触碰到中东主(zhǔ)要产油国的(de)财政盈(yíng)亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际产油(yóu)成(chéng)本、美国收(shōu)储目标价位，在美国(guó)页岩油(yóu)非(fēi)常规(guī)能源(yuán)产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供给约(yuē)束(shù)的兑(duì)现，在(zài)能源品的下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率先发(fā)生，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价(jià)1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国内(nèi)三西主产(chǎn)区(qū)动力(lì)煤的(de)边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝的供需面(miàn)持(chí)续带(dài)动产业链各环(huán)节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年(nián)年初以(yǐ)来(lái)，煤(méi)炭价格整体(tǐ)便(biàn)处(chù)于震荡下(xià)行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本(běn)端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移。”中信建投期(qī)货(huò)分(fēn)析师刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区(qū)间弱(ruò)势震荡的走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较大(dà)的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见反转迹(jì)象。”方正中期期(qī)货研究院上海分院负(fù)责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏(fá)利(lì)好驱(qū)动(dòng)，消息(xī)面无利好刺激，导致行(xíng)情持续(xù)低迷。国内(nèi)煤炭市场供(gōng)应存在保(bǎo)障(zhàng)，在进口煤增加的情(qíng)况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年(nián)受到天气因素的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力(lì)预计逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可能，成本端难以提供有力(lì)支(zhī)撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受(shòu)到影响。需(xū)求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格承压下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也(yě)与宏观需求(qiú)弱势以(yǐ)及自身品(pǐn)种的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和尿素(sù)的(de)终端(duān)工厂，在经(jīng)历疫情(qíng)几年之后，并未重启，所以终端产品的需(xū)求并(bìng)没有因疫情(qíng)解(jiě)封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下移，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大(dà)幅(fú)走弱，目前甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化(huà)，尽管成本端(duān)松动，但煤化工(gōng)品种自身表现同样(yàng)低迷，面临(lín)较大(dà)的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来(lái)新低，现货(huò)价格同步走(zǒu)低，内蒙(méng)地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下(xià)跌幅(fú)度大于(yú)原料端，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业整(zhěng)体处于(yú)不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货(huò)价格回到(dào)历史低位，上游(yóu)甲醇(chún)生产企业整体(tǐ)利润并没(méi)有随着煤价回落(luò)、采(cǎi)购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤(yóu)其是单(dān)一的煤制(zhì)甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较(jiào)大，且(qiě)部分(fēn)内地企(qǐ)业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现(xiàn)停(tíng)车或者降负(fù)的消息，后续值(zhí)得持续(xù)关注这一问题。”刘书(shū)源(yuán)如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的持续投(tóu)产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下(xià)游的(de)需(xū)求(qiú)难以匹(pǐ)配(pèi)新增的(de)产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者(zhě)去(qù)产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一个产能的上下(xià)游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需(xū)求的恢(huī)复情(qíng)况，下(xià)半(bàn)年部分品种面(miàn)临较大(dà)投(tóu)产(chǎn)压力，进(jìn)口(kǒu)体(tǐ)量(liàng)大的品种(zhǒng)将受(shòu)到低价进(jìn)口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为(wèi)强势主要还是基(jī)于原料(liào)端(duān)的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受(shòu)到(dào)供(gōng)需基本(běn)面收紧的(de)前景提(tí)振(zhèn)油(yóu)价上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌(diē)的(de)行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能源部长(zhǎng)发(fā)言(yán)力(lì)挺油价和G7在其年度领导人会(huì)议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝避其石油和燃料(liào)出(chū)口(kǒu)价格上限的行为都对于油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年全球原油供(gōng)需将(jiāng)进一步(bù)收紧。IEA最新月(yuè)报预(yù)计今(jīn)年全球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中(zhōng)国需求复苏(sū)的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强势从(cóng)成(chéng)本端带动(dòng)油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化(huà)工较煤化工较强的关键原因还是(shì)在于(yú)原料(liào)端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅下降，主要源自原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行(xíng)旺季(jì)来(lái)临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽(qì)油和精炼油在内(nèi)的成品油库存均(jūn)出现不同程度(dù)的下降(jiàng)，同时汽、柴(chái)油表(biǎo)需也环比增加(jiā)50万桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产不及(jí)预期(qī)，但沙(shā)特能源部(bù)长发言(yán)力(lì)挺(tǐng)油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进(jìn)一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将(jiāng)收紧下半年全(quán)球(qiú)原油平衡(héng)表。但在美国债(zhài)务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性仍然会(huì)影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需(xū)关注(zhù)美国债务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分(fēn)析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场(chǎng)对(duì)标的原(yuán)油(yóu)成(chéng)本将基本(běn)维(wéi)持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目前(qián)油价被市场接受度提升(shēng)。预计6月化(huà)工品市场对标的(de)原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙烯(xī)生(shēng)产(chǎn)毛利，已经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步(bù)跌落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油(yóu)价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现(xiàn)货(huò)价格(gé)表现更弱，因而以(yǐ)原油折(zhé)算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市(shì)，原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端的利好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成(chéng)品油发运船期中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造(zào)成的(de)31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口仍未(wèi)恢复(fù)，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙特能(néng)源(yuán)部长再次对原油市场做空(kōng)者发出警告，面对欧美银行业(yè)危(wēi)机和美国债务上限谈判(pàn)带来的需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议(yì)再次减产的(de)小概率(lǜ)事件发生(shēng)，二季(jì)度起的基准去库预(yù)期仍(réng)将为(wèi)原油(yóu)带来相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于(yú)煤制的可(kě)能性(xìng)依然较(jiào)大(dà)。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目前(qián)国(guó)内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋(qū)势(shì)依然存(cún)在。原油方(fāng)面(miàn)，夏(xià)季是成(chéng)品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本(běn)端强(qiáng)弱(ruò)反差或依然存在(zài)。

　　同(tóng)样，在高明宇看(kàn)来(lái)，在国内动(dòng)力煤市场(chǎng)中(zhōng)下(xià)游库存有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化工结构(gòu)性强于(yú)煤化工的行(xíng)情仍(réng)然(rán)有望延续(xù)。

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