近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的(de)，从而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报(bào)告(gào)中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资(zī)者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的(de)净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略(lüè)的同时(shí)增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注(zhù)，可能(néng)个别(bié)股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外推动力(lì)。

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