来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格(gé)（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年alt="高瑞东 刘星(xīng)辰：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征(zhēng)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110007754.png">

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意(抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投(tóu)资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需(xū)要在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会(huì)通过了(le)一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

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