金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的(de)低(dī)利率(lǜ)放贷(dài)现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的(de)政策(cè)任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不(bù)会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存(cún)款利(lì)率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估(gū)的(de)概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延(yán)续(xù)向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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