公募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据(jù)业内人(rén)士透(tòu)露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券(quàn)结模(mó)式的最大(dà)不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托(tuō)管行完成(chéng)，解决说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模(mó)式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业(yè)务(wù)风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收(shōu)分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基金(jīn)公司人(rén)士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模(mó)式(shì)可以(yǐ)同时激发银行(xín说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污g)、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额(é)留存(cún)在托管(guǎn)账户(hù)，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务(wù)系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来，结(jié)算模式发(fā)生了重(zhòng)要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成(chéng)立基(jī)金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入(rù)了(le)新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和(hé)基金公司的(de)合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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