来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不(bù)强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太(tài)可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质量发展要求，也(yě)没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议(yì)首先强调了(le)今年的成绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济(jì)转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质(zhì)量(liàng)发展仍(réng)需要克服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有(yǒu)较大的差(chà)距(jù)。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍(réng)然存在(zài)，我们认(rèn)为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当(dāng)前(qián)经济持(chí)续回升向好的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，会议(yì)强调(diào)经济要实(shí)现“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是(shì)统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥(huī)政策效力(lì)和激发经营主体活(huó)力结(jié)合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发市场化的力量去推动经济(jì)修(xiū)复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要(yào)依法合(hé)规(guī)经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要(yào)“加力提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延(yán)续了(le)去年12月会议的(de)表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩(kuò)大(dà)需(xū)求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是(shì)“加强(qiáng)各类政策协(xié)调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大(dà)需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城(ch可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句éng)乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是(shì)靠居民(mín)劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特大(dà)城市(shì)积极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸(mào)试(shì)验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固(gù)和扩大(dà)新能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加快推(tuī)进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发展到一(yī)定程(chéng)度(dù)，监管措施也(yě)必然会(huì)跟(gēn)上。此外(wài)，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和(hé)信托机(jī)构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大的不同可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他方(fāng)面的经济(jì)问题依(yī)然是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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