公募基金(jīn)交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模式(shì)53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只(z53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌hǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券(quàn)商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业(yè)内(nèi)人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结(jié)算模(mó)式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完成(chéng)，解决了(le)部分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比较(jiào)关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调(diào)动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交(jiāo)易(yì)结(jié)算资金的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归(guī)结为(wèi)以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下(xià)资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也(yě)在筹备或(huò)启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新(xīn)成(chéng)立基(jī)金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的(de)营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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