原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗压(yā)能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持(chí)续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格(gé)局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高(gāo)端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端(duān)一(yī)如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格(gé)带布局，二(èr)三(sān)线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身的(de)品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成(chéng)7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了(le)策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年(nián)同期(qī)相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至(zhì)今年一(yī)季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以外(wài)社会(huì)库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去(qù)库(kù)存，特别是(shì)名(míng)酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动平台(tái)回答投资者关于(yú)库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存(cún)，全行业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xi太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位āo)上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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