2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持(chí)续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格(gé)显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接下(xià)来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提升它的(d阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊e)投放精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成(chéng)的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和(hé)计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发的(de)知(zhī)情权以及(jí)行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的(de)出(chū)台。暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生(shēng)的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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