2022年是国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年，作为新能(néng)源的重点领域(yù)，光(guāng)伏设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶持和行(xíng)业(yè)高(gāo)成长性(xìng)背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的(de)盈利能力分化严重，亟(jí)待引起(qǐ)注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏(fú)设备产业链(liàn)盈利(lì)参(cān)差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板块，分别(bié)是上(shàng)游的硅料(liào)硅片生(shēng)产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件(jiàn)。利(lì)润结构(gòu)整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结构，上游(yóu)板块处(chù)于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利(lì)润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据变化(huà)的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下(xià)游企业来说意(yì)味(wèi)着(zhe)原材料(liào)成本得到控制，利(lì)于企业经营能力(lì)提顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作(zuò)为清洁能(néng)源重要方(fāng)向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公(gōng)司(sī)的扶持力度。金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获(huò)得的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制造端(duān)产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设(shè)备行业实现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第2。公司在去(qù)年(nián)电池(chí)片(piàn)环节(jié)尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利率分(fēn)析发现，上中下游(yóu)呈现的结(jié)果参(cān)差(chà)不齐，上游硅(guī)料(liào)硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛(máo)利率不及行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利(lì)率(lǜ)第(dì)2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利(lì)率较快提升，首先(xiān)是源于(yú)供(gōng)不(bù)应(yīng)求背景下的(de)涨(zhǎng)价(jià)。作为(wèi)光伏设备行业的原材(cái)料方，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片(piàn)价(jià)格波(bō)动(dòng)巨(jù)大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片价格依然(rán)处(chù)于高位。特别是上半年硅片价格(gé)持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企(qǐ)业签订巨额订单，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续(xù)扩产，价(jià)格同比上(shà顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉ng)涨显著，进而带(dài)动(dòng)毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司(sī)，不(bù)容(róng)易形(xíng)成(chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式(shì)增长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全(quán)能源(yuán)2022年归母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年(nián)累计归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大(dà)全能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业(yè)归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂商较多，企业(yè)间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡(gòng)献没有过(guò)半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)数据来看，中下游领域(yù)的光伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年(nián)来(lái)基(jī)本持(chí)平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件毛利率下滑(huá)明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体来(lái)看，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家(jiā)上市公司(sī)，平(píng)均毛利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价(jià)等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块(kuài)有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器(qì)板块的绝(jué)对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利(lì)能(néng)力(lì)有望改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅片(piàn)价格自高(gāo)位走出(chū)下行趋势，行(xíng)业格局将发生(shēng)怎样(yàng)的(de)改变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段(duàn)高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据(jù)中国有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)工业协会(huì)硅业(yè)分(fēn)会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片(piàn)企业的经营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大全能(néng)源实(shí)现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季度(dù)存货周转率数据发现(xiàn)，无论是(shì)环(huán)比还是同(tóng)比，相较而(ér)言(yán)都有明(míng)显(xiǎn)下行趋(qū)势，说明(míng)当(dāng)前有(yǒu)库(kù)存积(jī)压(yā)风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进一步(bù)下(xià)行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏电池(chí)组件、光伏加工(gōng)设(shè)备等对中下游板块，将(jiāng)能(néng)较好控(kòng)制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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