金融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和高基(jī)数(shù)等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态(huò)币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优(yōu)化(huà)后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态幅度(dù)超过经济(jì)增长的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币(bì)与有效需(xū)求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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