申万一级的半导体行业涵(hán)盖消(xiāo)费电子、元件等6个二级子行业，其(qí)中市值(zhí)权(quán)重最大的是半导体行业，该行业涵盖132家上市公司。作为国家芯片战略发展(zhǎn)的重(zhòng)点领域，半导体(tǐ)行业具备研发技术壁(bì)垒、产品国(guó)产替代(dài)化、未来前景广阔等特点，也因此成为A股市(shì)场(chǎng)有影响力的科技板(bǎn)块。截至5月10日(rì)，半(bàn)导体(tǐ)行业总市值达到3.19万亿元，中芯国际、韦尔股份等5家企业市值在1000亿元以上(shàng)，行业沪深300企业数量(liàng)达到16家(jiā)，无(wú)论是(shì)头部千亿企(qǐ)业(yè)数量还(hái)是沪深300企业(yè)数量，均(jūn)位居(jū)科技类行(xíng)业前列。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)发现，半(bàn)导体(tǐ)行业自(zì)2018年(nián)以(yǐ)来经过4年快速发展，市场规模不断扩大，毛(máo)利(lì)率(lǜ)稳步提升，自主(zhǔ)研发的环境下，上市公司科技含量越来(lái)越(yuè)高(gāo)。但与此同时，多数上(shàng)市公司业绩高光时刻在2021年，行(xíng)业面临短期库存调整、需(xū)求萎缩、芯(xīn)片基数卡脖子等因素制约，2022年(nián)多(duō)数上市公司(sī)业绩增速(sù)放(fàng)缓，毛利率下滑，伴(bàn)随(suí)库存风险加(jiā)大(dà)。

　　行业营收规模创新(xīn)高，三方面(miàn)因素致前5企(qǐ)业市占率下滑

　　半导体行业的132家公(gōng)司，2018年实现(xiàn)营业收(shōu)入1671.87亿(yì)元，2022年增长(zhǎng)至4552.37亿元(yuán)，复(fù)合增长率为22.18％。其中，2022年(nián)营收同比增长12.45％。

　　营收体(tǐ)量来(lái)看，主营业务为(wèi)半(bàn)导体IDM、光(guāng)学(xué)模组、通(tōng)讯产品集成的闻泰科技，从2019至2022年连续(xù)4年营收居行业首位(wèi)，2022年实现营收580.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长10.15％。

　　闻(wén)泰科技营收稳步增长，但半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)上市公司的营(yíng)收集中度(dù)却在下滑。选取2018至(zhì)202银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄2历(lì)年营收排名前5的企(qǐ)业，2018年长电科技(jì)、中(zhōng)芯国际5家企(qǐ)业(yè)实(shí)现营收1671.87亿(yì)元，占行业营收总值的46.99％，至2022年前5大(dà)企业(yè)营收占(zhàn)比下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年(nián)营(yíng)业(yè)收(shōu)入居(jū)前5的(de)企业

　　制(zhì)表：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　至于前5半(bàn)导(dǎo)体公(gōng)司(sī)营收占比(bǐ)下滑，或主要由三方面因(yīn)素导致。一是如(rú)韦尔股份、闻(wén)泰(tài)科技等头(tóu)部企业营收增速(sù)放缓，低于行业平均增速。二是(shì)江波龙(lóng)、格科微(wēi)、海光(guāng)信息(xī)等营(yíng)收体量居前(qián)的企业不断上市(shì)，并(bìng)在资本助力之下营收快速增长。三(sān)是当半导体行(xíng)业处(chù)于国产替(tì)代化、自主研发(fā)背景(jǐng)下的(de)高成长阶段时，整个市场(chǎng)欣欣向荣，企业营收高速增长，使得(dé)集中度分(fēn)散(sàn)。

　　行业归母净利润下滑13.67％，利润正增长企业占比不足五(wǔ)成

　　相比营(yíng)收，半导体(tǐ)行业的归母(mǔ)净(jìng)利润增速更快，从2018年的43.25亿元增长至2021年的657.87亿(yì)元，达到14倍。但受到电(diàn)子(zi)产品全(quán)球销量增速放缓、芯片(piàn)库存高位等因素(sù)影响，2022年(nián)行业整体净(jìng)利(lì)润567.91亿元，同比下滑13.67％，高位(wèi)出现(xiàn)调整。

　　具体公司来看，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润正(zhèng)增长企业达到63家，占比(bǐ)为47.73％。12家企业从盈利转(zhuǎn)为亏损，25家企业(yè)净利润(rùn)腰(yāo)斩（下(xià)跌幅度(dù)50％至(zhì)100％之(zhī)间）。同(tóng)时，也(yě)有18家企业净利润增(zēng)速在100％以上(shàng)，12家(jiā)企业增速在50％至100％之间。

银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄gn="center">　　图1：2022年(nián)半导体企业归(guī)母净利润(rùn)增速区间(jiān)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　2022年增(zēng)速优异的企业来看，芯原股份涵盖(gài)芯(xīn)片设计、半导体IP授权等业务矩阵，受(shòu)益于(yú)先进的芯片定制技术(shù)、丰富(fù)的(de)IP储(chǔ)备以及强大(dà)的(de)设(shè)计能力，公司得(dé)到了相(xiāng)关客户的广(guǎng)泛认可。去年(nián)芯(xīn)原股(gǔ)份以455.32％的增速位列半导体行业之首，公司利润(rùn)从0.13亿元(yuán)增(zēng)长至0.74亿元。

　　芯原股份(fèn)2022年净利润体量排名行业第92名(míng)，其较快(kuài)增速(sù)与低基数(shù)效(xiào)应有关。考(kǎo)虑利润基(jī)数，北方华创归(guī)母净利润从2021年(nián)的10.77亿元增长至23.53亿(yì)元，同比(bǐ)增长118.37％，是10亿利润体量下增速最快的半导体企业。

　　表2：2022年归母净利润增(zēng)速居前的(de)10大企(qǐ)业

　　制表(biǎo)：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　存货(huò)周转(zhuǎn)率下降35.79％，库(kù)存风险显现

　　在对半导(dǎo)体行业经(jīng)营风险(xiǎn)分析时，发现(xiàn)存货周转率反映了分立器件、半导体设备(bèi)等相关产(chǎn)品(pǐn)的周转情况，存货周转率下滑，意味(wèi)产品流通速度变慢，影响(xiǎng)企(qǐ)业现金(jīn)流(liú)能力(lì)，对(duì)经营造成负面影响。

　　2020至2022年132家半导体(tǐ)企业的存货周转率(lǜ)中位数分别是3.14、3.12和2.00，呈现下行趋势，2022年降幅更是(shì)达到(dào)35.79％。值(zhí)得注意(yì)的是，存货周转率这(zhè)一经营风(fēng)险指标反映行业(yè)是否面临库存风险(xiǎn)，是否出现(xiàn)供(gōng)过于求的局面，进(jìn)而对股价表现有参(cān)考意(yì)义。行业(yè)整(zhěng)体而言(yán)，2021年存货周转率中位数与2020年基本持(chí)平，该年(nián)半(bàn)导体指数上涨38.52％。而2022年存货周转率(lǜ)中位数和行(xíng)业指数(shù)分别下滑35.79％和(hé)37.45％，看出两者相关性较大。

　　具体(tǐ)来看，2022年(nián)半导体行业存货周转率同比增长(zhǎng)的13家企业，较2021年平均同比增长29.84％，该年这些个股(gǔ)平均涨跌幅(fú)为-12.06％。而(ér)存货周转率同比下滑的116家企业，较2021年平(píng)均同比下滑(huá)105.67％，该年这些(xiē)个股平均涨(zhǎng)跌幅为-17.64％。这一(yī)数据说(shuō)明存货质(zhì)量下滑的企业(yè)，股价表现(xiàn)也(yě)往往更(gèng)不理(lǐ)想。

　　其中，瑞芯微、汇顶科技等营收、市值(zhí)居中上位置(zhì)的企业，2022年存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)均为1.31，较(jiào)2021年分别下降了2.40和3.25，目前存货周(zhōu)转率均低于行业中位水平(píng)。而股价上，两股2022年分别下跌49.32％和(hé)53.25％，跌幅(fú)在行业中靠(kào)前。

　　表3：2022年存货(huò)周转率表现(xiàn)较差的(de)10大企(qǐ)业

　　制表(biǎo)：金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　行业整体毛利率稳(wěn)步提升，10家企(qǐ)业毛利率(lǜ)60％以上

　　2018至2021年(nián)，半导体行业上(shàng)市公司整体(tǐ)毛利率呈现(xiàn)抬升态势，毛利率中(zhōng)位数从32.90％提(tí)升(shēng)至2021年的40.46％，与(yǔ)产业技术(shù)迭代升(shēng)级(jí)、自(zì)主研(yán)发等有很大关系。

　　图2：2018至2022年半导(dǎo)体行(xíng)业毛利率中位(wèi)数

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄　　2022年整体毛利率(lǜ)中(zhōng)位数(shù)为(wèi)38.22％，较(jiào)2021年下滑超过2个百分点(diǎn)，与上游硅料等原材料价格上涨、电子(zi)消(xiāo)费品需(xū)求放(fàng)缓至部(bù)分(fēn)芯片元件降价销售等因(yīn)素有关。2022年半导体下(xià)滑5个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)企(qǐ)业达到27家，其(qí)中富满微2022年毛利(lì)率降至19.35％，下降了34.62个百分(fēn)点(diǎn)，公司在年报中也(yě)说明了与这两(liǎng)方面原因有关(guān)。

　　有10家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，目前行业最(zuì)高的臻镭科技达到87.88％，毛利率(lǜ)居前(qián)且公司经营体(tǐ)量较(jiào)大的公司有(yǒu)复旦微电（64.67％）和紫(zǐ)光国(guó)微（63.80％）。

　　图3：2022年毛(máo)利率居前的10大企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　超半数企业研发费用增长四(sì)成，研(yán)发占比(bǐ)不(bù)断(duàn)提升

　　在国外芯(xīn)片市场(chǎng)卡脖(bó)子、国内(nèi)自主研发上(shàng)行趋势(shì)的背景下，国内半导体企(qǐ)业需要不断(duàn)通过(guò)研发(fā)投入(rù)，增加企业竞争力，进而对(duì)长(zhǎng)久(jiǔ)业绩改观带来(lái)正向促进作(zuò)用。

　　2022年半导体行业(yè)累计研发费(fèi)用(yòng)为506.32亿元，较2021年(nián)增长28.78％，研发(fā)费用再创(chuàng)新高。具体公司而(ér)言，2022年(nián)132家企业研发费用中位数为(wèi)1.62亿元，2021年同期为1.12亿元，这一(yī)数据表明2022年半数企业研发费(fèi)用同比增(zēng)长44.55％，增(zēng)长(zhǎng)幅度可观(guān)。

　　其(qí)中，117家（近9成(chéng)）企业2022年研发费用同比增长，32家(jiā)企业(yè)增长超(chāo)过50％，纳芯(xīn)微、斯普(pǔ)瑞等4家(jiā)企业研(yán)发费用同比增(zēng)长100％以上。

　　增长金额来看，中芯国(guó)际(jì)、闻泰科(kē)技和海光信(xìn)息，2022年(nián)研发费用(yòng)增长在6亿元以上居前。综合研发费用增长率和(hé)增长金额(é)，海光信(xìn)息、紫光(guāng)国微、思瑞(ruì)浦(pǔ)等企业比较突出。

　　其中，紫光国微2022年(nián)研发(fā)费用增长5.79亿(yì)元，同(tóng)比增长91.52％。公司(sī)去年推出了国(guó)内(nèi)首款支(zhī)持双模联网的联通5GeSIM产品，特种集(jí)成电路(lù)产(chǎn)品进入(rù)C919大型客机供应链(liàn)，“年产2亿件5G通信网络设(shè)备(bèi)用(yòng)石英谐(xié)振器(qì)产业(yè)化(huà)”项(xiàng)目顺利验收(shōu)。

　　表4：2022年研(yán)发费用居(jū)前的(de)10大企业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　从(cóng)研发费用(yòng)占营收比重来看，2021年半导体行业(yè)的中位数为10.01％，2022年提(tí)升至(zhì)13.18％，表明企业研发(fā)意愿(yuàn)增强，重视(shì)资金(jīn)投入。研(yán)发费(fèi)用占比20％以上(shàng)的企业(yè)达(dá)到40家(jiā)，10％至20％的企业达到42家。

　　其中，有(yǒu)32家企业不仅(jǐn)连(lián)续3年研发费用占比在10％以上，2022年研发费用还在(zài)3亿元以上，可谓(wèi)既有(yǒu)研(yán)发高占比又(yòu)有研发高金额。寒武纪-U连续三年研发费用占比居(jū)行(xíng)业前(qián)3,2022年研发费(fèi)用(yòng)占比达到(dào)208.92％，研发费用(yòng)支出15.23亿元。目前公司思元370芯片及加速卡在众多行(xíng)业(yè)领域(yù)中的头部公(gōng)司实现了批量销售(shòu)或达成合作意向(xiàng)。

　　表4：2022年研(yán)发(fā)费用占比居前的10大企业

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

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