近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不(bù)少全球(qiú)主权投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行(xíng)she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态ng)国中铁可(kě)能是(shì)乏人问(wèn)津的防(fáng)御(yshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态ù)性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说(shuō)来外(wài)资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于(yú)私营(yíng)部门，这(zhè)与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商(shāng)业(yè)效率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分(fēn)公司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然它(tā)已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国(guó)内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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