4月中国宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至2几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同8.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去年(nián)同期低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及(jí)消费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延(yán)续年(nián)初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳(wě几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同n)回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动(dòng)能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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