事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落(luò)等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回(huí)落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料(li100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米ào)等分(fēn)项环比延(yán)续(xù)低(dī)于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等(děng)有关(guān)。

　　100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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