5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念lor: #ff0000; line-height: 24px;'>却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是构(gòu)成催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期(qī)银行股大(dà)涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革(gé)的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人(rén)工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业(yè)会进入(rù)一个(gè)提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的(de)固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力(lì)等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国(guó)特色(sè)、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特色(sè)的(de)估值体系是(shì)资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社(shè)会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīn却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念g)理李欣更(gèng)细(xì)致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结(jié)论和(hé)判断(duàn)的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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