近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加工(gōng)过程中的关(guān)键材料，公司(sī)客户包(bāo)括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的(de)磷(lín)酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度的(de)电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还(hái)与(yǔ)第(dì)二大(dà)股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从(cóng)事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司(sī)磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度(dù)等级(jí)分为电子(zi)级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产(chǎn)生(shēng)部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二大客(kè)户(hù)为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销(xiāo)售给(gěi)集(jí)成电路(lù)行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其(qí)他(tā)行(xíng)业客户(hù)。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合(hé)食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差(chà)错更(gèng)正(zhèng)及追溯(sù)调(diào)整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公司(sī)发(fā)生(shēng)的与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成(chéng)电路客户(hù)的产品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原(yuán)材(cái)料价格上涨情况适时调高(gāo)了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利率还有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否(fǒu)还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股东为上市公(gōng)司兴(xīng)发(fā)集(jí)团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的(de)间接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电(diàn)路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集(jí)成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二期(qī)之间(jiān)存在对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是指拿到(dào)证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)没(méi)有上会(huì)结果的(de)企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息(xī)和先正达，受(shòu)理日(rì)期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电(diàn)力(lì)等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经(jīng)常性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比(bǐ)例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业务(wù)方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相(xiāng)关业(yè)务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其他公司主营业务及应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴(xīng)发(fā)集团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净(jìng)利(lì)润较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本(běn)线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第一季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季(jì)度(dù)统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数据(jù)不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品相关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的(de)业(yè)绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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