事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在存(cún)入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的(de)日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户(hù)熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了的每日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个人通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今年(nián)以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投(tóu)资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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