公募(mù)基金交易结算(suàn)模(mó)式(shì)再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见(jiàn)的托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外(wài)，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由(yóu)博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金集(jí)中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资(zī)人提(tí)供更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资金的(de)三(sān)方(fāng)存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和(hé)日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商(s十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历hāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是，加强了(le)交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的(de)方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金账户开(kāi)户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利(lì)于(yú)明确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前(qián)端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模(mó)式可(kě)以同时(shí)激发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式(shì)会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了(le)解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的(de)主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模(mó)式也(yě)正(zhèng)式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情(qíng)修复及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也(yě)看好券结(jié)模式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠(qú)道(dào)的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司(sī)的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券(quàn)结(jié)模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大(dà)、技(jì)术(shù)系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益(yì)于(yú)这(zhè)一发展变化(huà)。

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