文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是居民(mín)存款在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。2000克是多少斤啊这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存(cún)款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月(2000克是多少斤啊yuè)以来的下(xià)行(xíng2000克是多少斤啊)趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走强，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下(xià)居(jū)民消费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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